公募抢筹，年度涨幅高达158%：冯柳重仓的医学检验龙头 金域医学

　　 来源： 市值风云

　　作者 | 紫枫

　　流程编辑 | 小白

　　2019年初至9月19日，金域医学涨势如虹，年度涨幅已达158.35%，让不少吃瓜群众馋的不行，纷纷哀嚎怎么就错过金域医学这辆通往财富的车。

　　今天，风云君带各位老铁看看这是一辆什么车，车上的大佬们又有哪些？

　　一、公募疯狂追捧，原始股东纷纷套现

　　股价的大涨，自然少不了热情的市场主力。而金域医学的主要推手大概率是多家公募基金和高毅资产。

　　根据Choice数据显示，截止2019年中报，120只基金、3只券商集合理财计划和6家机构合计持有金域医学2.22亿流通股，占流通股比例高达76.74%，表明大涨的参与方和受益方主要是机构投资者。

　　（数据来源：Choice）

　　先说基金公司持仓情况。

　　2018年末，一共有41只基金持有公司1901.12万股，以2018年最后一个交易日的收盘价22.28元/股测算，持有市值4.23亿元。

　　然而到了2019年6月末，此时金域医学的股价已大涨53.95%，持仓基金数量上升至120家，持股数飙升至6667.69万股，占流通股总数的23.81%，测算持有市值高达22.87亿元！

　　换句话说，公募基金在股价稳步上涨的半年内，大肆买进4766.57万股，占其流通股总数的17.02%，俨然一副十分看好的样子。

　　而且，龙虎榜的情况也从侧面佐证基金公司是本次大涨的推动者。8月2日至6日，金域医学三天内大涨23.86%，并在8月6日上龙虎榜。

　　从上图可知，机构专用账户几乎“霸屏”前五席位，侧面印证股价上涨主要由机构推动。而4月29日的龙虎榜也出现机构账户占领买方前五席位的情况，有兴趣的老铁可自行查阅。

　　那么最热情的“买主”有哪些呢？

　　持股超100万股的基金有16家，其中中欧基金和富国基金各占5席，扎堆持股的情况相当明显。

　　再来看看其他机构的情况。下图是金域医学2019年二季度十大股东列表：

　　除了高毅邻山1号远望基金（以下简称“邻山1号”）是通过二级市场买入股票以外，其他8家投资公司均是原始股东。

　　其中，二股东国开博裕一期、三股东国创开元、五股东君睿祺和北京君联茂林为股权私募基金，且君睿祺和君联茂林是一致行动人，由于持股数较低而未出现在十大股东列表的原始股东还有西藏林芝、拉萨庆德和辰德惟敬3家私募股权基金。

　　其他4家机构相当于公司实控人梁耀铭及金域医学高管的持股平台，梁耀铭均为执行事务合伙人。

　　邻山1号是高毅资产董事总经理冯柳管理的私募基金，以逆向投资、满仓操作著称。

　　邻山1号在2018年三季度首次出现在金域医学的十大流通股东列表上，持仓380万股，随后四季度加仓120万股，自股价在2019年初开始上涨后，冯柳在2019年一季度和二季度分别加仓1000万和700万股，合计持仓2200万股，占总股本比例4.8%，逼近举牌线5%。

　　2019年7月1日至9月19日，金域医学的股价大涨61.4%，估计邻山1号在这轮上涨中获利不菲。而作为原始股东的7家股权私募基金趁股价大涨时纷纷套现离场。

　　限售股解禁后减持是股权私募基金的常见手段，而其抛出的大量筹码大部分由基金公司接受了。金域医学到底是哪路美女呢？怎能引来这么多追求？

　　下面为你揭晓！

　　二、行业介绍和公司地位

　　金域医学的主营业务是第三方医学检验及病理诊断业务，是为各类医疗机构等（包括医院、妇幼保健院、卫生院等）提供医学检验及病理诊断外包服务的独立医学实验室，提供超2600项检验项目，客户数量超过2.1万家。

　　在我们的认知里，医学检验一般由医院的检验科及病理科完成。

　　但随着检验技术的不断发展、检验服务需求不断上升、检验项目日益增多，医院无法满足如此庞大的工作量或者无法完成一些非常规项目。

　　于是独立医学实验室将原本属于医院检验科、病理科的检验业务外包进行集中检验，通过规模化经营、专业化分工提升检验效率及检验水平，客户群体主要为各大医院，且集中度很低。

　　下图是金域医学2017年上半年的前20名客户：

　　根据卫计委在2018年9月5日发布中国首份第三方医学实验室效果评估及经验总结报告中显示，第三方医检行业发展迅速，2010年市场规模仅为12亿元左右，2018年市场规模达140亿元左右，相当于整个检验市场的约5%，复合增速达31%，未来3年仍以30%增速快速增长。

　　而企业数量从2010年的89家到2018年9月的1200多家，年复合增长率为34%，但是报告中显示，金域医学、 迪安诊断 和艾迪康排名前三，市占率合计近七成，形成寡头垄断竞争格局。

　　按市场规模140亿元计算，2018年金域医学市占率约为30.25%，迪安诊断为16.87%，表明金域医学在其细分市场的优势已相当明显。

　　那么作为第三方检验市场的龙头，金域医学的财务状况如何？

　　三、财务状况出现一定下滑

　　（一）营收分类简析

　　金域医学的营收从2014年的18.23亿上升至18年的45.25亿元，复合增速达25.52%；2019年上半年为25.43亿元，同比增长20.26%，低于过去5年的复合增长率。

　　（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

　　上市后，公司把生化发光检验、基因组学检验、理化质谱检验和免疫学检验统称为“医学诊断业务”，2018年该业务营收占比为93.59%。

　　其中，生化发光检验和基因组学检验是医学诊断业务的主要收入来源。

　　生化发光检验主要用于蛋白类、酶类、激素类和肿瘤标志物检测，是健康体检和肝胆、肾脏、心血管类疾病诊疗最基础的检验指标。基因组学检验可以完成乙肝病毒HBV的DNA和高危型HPV的DNA检测等，应用于遗传疾病诊断、外源性感染诊断和治疗监测等。

　　此外，由于试剂在运输途中非常讲究温度控制，金域医学设立广州金域达物流有限公司，自建物流体系，向母公司及其他客户提供医疗冷链物流服务，但这部分的营收占比较小。

　　然而，接下来，风云君研究发现，寡头垄断格局并没有给市占率最高的公司带来好处。

　　（二）营收增长率不如竞争对手

　　上文提及，第三方医检行业的复合增速达31%，如果公司能在寡头垄断格局中有较强的竞争力，其增速通常高于行业的复合增速，因为寡头会逐渐蚕食弱小对手的市场份额。

　　但是金域医学2017年上市后，营收增速莫名其妙地迅速下滑。

　　（注：红字为迪安诊断营收增长率）

　　2017和2018年，金域医学的营收增长率猛跌至17.7%和19.35%，均低于全行业复合增速31%。这或许表明金域医学的市场份额正逐渐被竞争对手蚕食。

　　反观迪安诊断的营收增长率一直维持在30%以上，2016年的增长率达105.79%，高于金域医学，其中对标金域医学的医学诊断业务营收复合增速约为30%，与行业增速持平。

　　紧接着，我们再来看看金域医学的净利润和扣非净利润情况。

　　（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

　　金域医学的净利润从7886万上升至2018年的2.55亿，复合增速34.14%，高于营收复合增速25.52%。

　　但仔细一瞧就发现，金域医学的同期扣非净利润复合增速仅为10.43%，且扣非净利润占净利润的比例越来越低，从2014年的162%跌至2018年的74.6%，表明净利润的增长有非经常性损益的“功劳”。

　　其中，2018年，金域医学的净利润与扣非净利润相差的6500万中有5113万是政府补助。此外，公司的ROE从2014年的23.26%下滑至18年的12.94%，表明盈利能力出现明显下滑。

　　反映出公司盈利能力转弱且低于同行业的还有毛利率和净利率。

　　（三）毛利率净利率分析

　　金域医学的毛利率从45.48%跌至38.83%，净利率从4.32%提升至5.64%。

　　（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

　　金域医学的毛利率逐年下滑，且2018年低于行业毛利率中位数；净利率基本维持平稳，但行业净利率中位数呈上升趋势，随着时间的推移，公司与行业中位数的差距反而逐渐扩大。

　　而根据其招股说明书显示，金域医学各检验项目的单价基本呈逐年下降的情况，这是其毛利率逐年下滑的主要原因。

　　虽然金域医学把锅甩给“政府指导价格下降和市场竞争加剧”，但是双率均低于同行业的问题又如何解释？

　　那么金域医学的财报是否毫无亮点？也不尽然。

　　（四）应收账款账龄结构更健康，计提更为严谨

　　金域医学的流动资产的“大头”是应收账款，这与客户是医院，回款期较长有很大关系，但比起迪安诊断，金域医学的账龄更为健康。

　　下图是金域医学2018年的应收账款账龄结构：

　　下图是迪安诊断2018年的应收账款账龄结构：

　　（来源：Choice）

　　分析两张表格和同期营收，可发现两点：

　　1、金域医学1-6个月的应收账款占比为86%，高于迪安诊断的79.23%；金域医学的应收账款占营收的比例为30.21%，同样高于迪安诊断的42.5%，表明金域医学应收账款的回款能力更强。

　　2、金域医学的坏账准备计提政策在“1至2年”账龄的集体比例为30%，迪安诊断只有20%，表明坏账计提准备更为严谨。

　　（五）研发支出高于迪安诊断

　　虽然迪安诊断的业务包含医学诊断和体外诊断，因而营收较高，但金域医学历年研发支出均高于迪安诊断。

　　而且，金域医学的研发费用率也远高于迪安诊断，但两公司的总体趋势逐渐下滑。

　　金域医学能否在行业竞争中凭借市占率第一的优势，止住盈利能力下滑的颓势呢？我们拭目以待。

　　责任编辑：陈志杰