社融，居然负增长了。

    按之前的惯例，这个数据一般是10-15日发布，数据越差，发布时间越晚。这次4月的社融是周六发布的，也就是5月11日，原本以为发这么早应该给一个惊喜，没想到。是一个惊吓。

    这里我先花一分钟简单介绍下社融。

    社融，全称叫社会融资规模。融资说白了就是借钱。所以社会融资规模，就是全社会借钱的规模。全社会有哪些人呢？答案是居民+企业+政府。

    所以，全社会融资规模=居民+企业+政府借钱的总额。

    大家多多少少也都借过钱吧。啥时候我们会借钱，如果一个人想躺平，他会借钱吗？只有当咱们想购物，想买车，想买房的时候，才会借钱，对吧。购物，买车，买房，这些买买买，就构成了咱的经济呀，就是GDP哇。所以，一个社会借钱的规模越高，说明需求越好，经济越好。

    理解了这一点，咱们接着往下看。借钱的方式有三种，一种是向银行借，还有一种就是自己发债，最后一种是自己发股票。其中呢，最后一种基本不用看，因为发股票融资的太少了，虽然大家动不动就听到什么A股天量融资，其实这点钱放在整个融资体系根本九牛一毛。所以，借钱，主要是前面两种，向银行借，自己发债券。

    咱普通居民只能找银行借；企业呢，既可以找银行借，也可以自己发债券；政府就是发债券。

    所以，社融最重要的三项就是：人民币贷款+企业债券+政府债券。

    其中，人民币贷款就是找银行借钱，这里面又可以分为居民贷款和企业贷款。

    企业债券和政府债券，就是字面意思，企业和政府发的债券。

    所以，每次看社融数据，你就看这仨儿就行了，人民币贷款、企业债券、政府债券。

    当然了，你如果还想分析更细一点，可以按照借款时间的长短，把人民币贷款又可以分为居民短贷(1年以内，主要是消费贷)+居民中长期贷款(1年以上，主要是房贷)+企业短贷(1年以内，企业短期的流动性资金需求)+企业中长期贷款(1年以上，主要对应企业的资本开支)。

    搞清楚这些，再看看这周发布的社融数据。

    一眼望上去，全是负的。。企业短期贷款是负的，说明企业短期没啥流动性的需求。这个指标你得配合着企业中长期贷款一起看。如果短期贷款是负的，但中长期贷款表现不错，说明企业短期经营不错，没有流动性压力，而且对未来前景充满信心，要加大长期投资。

    但问题是，现在企业中长期贷款也是负的，这就有点。。前面说了，企业中长期贷款，那都是企业的长期资本支出。企业资本支出都下滑了，意味着企业不愿意扩大生产了，只想“躺平”，可见目前的信心有点脆弱。

    再看居民端，居民的短期贷款是负的，说明咱这些搬砖狗都不太愿意消费。居民中长期贷款还是负的，说明不仅没钱消费，也没钱买房。。

    另外，政府债券增量的同比居然也是负的，这也有点低于预期。我记得去年很长一段时间，因为居民和企业都不愿意借钱，所以只能政府替他们借。，数据上就表现为政府债券的增量比较高。但今年以来，已经连续4个月政府债券的增量同比为负了，虽然去年10月就发了万亿特别国债，今年的4月底的政治局会议上也说了要”及时发行并用好超长期特别国债“，”加快专项债发行使用额度“。但的的确确，今年债券的发行就是偏慢的。有一种市场解读是，今年债券的发行方向会侧重在新质生产力方向，但地方汇报上的项目和新质生产力的内容不符，所以没法儿批。

    总之，居民，企业，政府在4月借钱的增量同比全部转负，这个说实话看上去还是挺吓人了。

    当然，官方也给了一个解读，央行把这次4月信贷需求的全面下滑，归结于对“手工补息的严查“。大概的意思就是，有一些资金以非常低的贷款利率从银行借钱，然后再存回银行，赚中间的存贷差。其实按常理，肯定是贷款利率高于存款利率的，不可能会有存贷差赚。但由于一些银行想扩张规模，采用”手工补息“的方式，也就是通过各种途径把你的存款利率”补“到一个非常高的水平，导致居然出现存款利率大于贷款利率的情况，这就吸引了很多资金在银行系统里空转，赚套利。

    这次4月信贷需求的全面下滑，就是因为自3月开始，”手工补息“被禁止，所以之前”虚增“的贷款，这就导致了咱们现在看到的，4月信贷数据全面走弱。

    当然，这个解释肯定也是说得通的，但其实只能解释企业短期贷款的减少。企业中长期贷款减少，还有居民贷款的减少，你很难完全用官方给出的理由自圆其说。

    看完社融，再看M2和M1。

    前面说了，社融是借钱的规模。你可以理解为，是钱的需求。我需要用钱的时候才需要借钱。所以，社融，是钱的需求。那么，M1和M2，就是钱的供给。

    4月M2增速是7.2%(预期是8.3%)，M1增速直接下降到了-1.4%(预期是正的1.2%)。我之前和大家说过的，M2代表水盆里的水，M1代表牛实际从水盆里喝到的水。现在这两个”水“都在减少。

    M2的增速下降，可以继续用之前”手工补息“的理由解释，赚套利资金的贷款少了，存款也少了。但M1的下滑速度明显更快，这说明存款定期化的现象仍然严重，大家都把赚的钱放在定期里，不愿意消费，也不愿意投资。总之，现在资金端是”明松实紧“，你看着好像政策挺宽松，但这些钱都属于“死钱”，要么留在银行的定期里，要么在理财产品那里，要么在长期国债里，总之都没有流向实体。

    总结一下，4月的数据，尤其是央行公布的这两项数据，社融以及M1和M2，算是爆了一个大冷门。这无疑对本周的市场会产生影响。之前3月和 4月PMI表现不错的时候，市场还在YY可能经济在修复，其他数据也会跟着好转，这会子应该被证伪了。

    当然，经济的体感温度越低，可能政策端出台超预期刺激的可能性就越大。既然4月政治局会议上已经明确说了要“消化存量房产”，“避免政策前紧后松”，那么政策端应该还会进一步发力。只是这个发力的程度有多大，不好说。

    国九条出台之后，我对股市的长期信心是增强的，这一点毋庸置疑。但短期，受制于经济复苏的节奏，还有外资的流向，大家稍微谨慎点也是有必要的。

    方向上，既然4月经济数据偏弱，那资金应该会选择防御板块。首当其冲的应该还是高股息资产，尤其最近公共事业类的什么燃气，水这些都在涨价。不过，这些公共事业的公司，在港股的估值更低，所以可以看看恒生的红利指数。