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港股策略月报:短期躁动 等待业绩验证

2019/02-11 20:16 来源:东方财富快讯 阅读 40

  年初以来 全球股市普涨,美国 货币政策转向以及中美谈判进展顺利推动全球资本市场再次进入Risk on模式。但2月初以来,随着各国宏观数据的公布以及美股18Q4财报陆续发布,全球股市表现开始分化,逐渐进入基本面验证阶段。短期港股仍处于 业绩真空期,关注中国宏观经济数据及中美谈判进展情况。

  1、从躁动走向业绩验证

  1月末以来,全球股市从普涨转向分化。年初以来全球股市普遍上涨,这是美股引领的躁动行情。实际上美股从2018年12月26日开始率先上涨,从18/12/26-19/1/31,美股中纳斯达克指数涨幅17.6%、道琼斯指数涨14.7%、标普500涨15%,日经225指数涨8.5%、恒生指数涨8.9%,德国DAX指数涨幅5%。然而从1月底2月初以来,全球主要市场指数走势开始出现分化,美股依然相对较好,德国、日本股市开始走弱。从19/2/1-19/2/8期间,纳斯达克指数涨0.4%,标普500涨0.1%、道琼斯指数涨0.4%,而日经225指数跌-2.1%、德国DAX指数跌-2.4%。美股内部个股之间表现也同样开始分化,如标普500权重股中,苹果(19/2/1-2/8涨幅2.8%,下同)、Facebook(涨0.4%)、奈飞(涨2.4%)继续上涨,而谷歌(跌2%)、亚马逊(跌7.6%)、摩根大通(跌2%)等个股已经开始回调。

  全球股市从集体躁动走向基本面验证。18年年末至19年1月底全球股市普遍上涨,核心源于美联储货币政策转向、中美贸易摩擦缓和,全球股市风险偏好提升带来的躁动行情。在18年11月28日美联储主席鲍威尔曾表示,美国的实际 利率已经接近中性 利率,这意味着美联储加息进程有望提前结束。1月4日美联储主席鲍威尔表示,美联储将密切观察美国经济走向和金融市场形势变化,对收紧货币政策保持耐心,并表示美联储做好准备在必要情况下调整货币政策,包括调整缩减资产负债表的进程等。此外,中美贸易谈判进展顺利,1月7日至9日中美经贸代表团进行了为期三天的磋商并取得积极进展。然而从1月底2月初以来,随着各国宏观数据的陆续公布,以及美股陆续披露18Q4的财报,全球股市开始从集体躁动走向基本面验证。从各国宏观基本面来看,美国基本面持续较好,1月份美国制造业 采购经理人指数( PMI)为56.6,不仅高于前值的54.1,而且高于市场预期的54。而欧洲、日本宏观经济数据开始走弱,欧元区1月制造业PMI初值 50.5,低于预期的51.4,为2014年11月来最低。德国1月制造业PMI初值 49.9,低于预期的51.5,为四年来首度跌破荣枯线。日本1月制造业PMI终值50.3,也创了29个月新低。并且2月7日欧盟下调了经济增长预期,将欧元区2019年增长预期从此前预期的增1.9%下调至1.3%。德国、日本宏观经济数据走弱也引发了股指的回调。美股随着18Q4财报的陆续公布,1月末以来内部个股的走势也开始逐渐分化,标普500指数的权重股中,盈利超预期的个股如Facebook、谷歌等18Q4财报公布以来涨幅分别为16%、3%,表现好于同期标普500。而18Q4财报低于预期的Twitter财报公布以来跌幅达7%,远低于同期标普500指数涨幅(1%)。

  短期港股仍处于业绩真空期,中期拐点等待盈利回落幅度确认。2019年以来恒生指数累计涨幅8%,在全球主要市场指数中涨幅相对领先。从行业表现来看,工业(涨12%)、地产(涨11.4%)、资讯科技(涨9.7%)、消费品制造业(涨9.6%)涨幅居前,而公用事业(涨3.7%)、金融业(7.2%)、电讯业(涨8.4%)板块相对涨幅较小。1月南下资金额度为-12.5亿,较2018年12月的40亿小幅回落,并且远低于2016-2017年南下资金月均值216亿。2月以来全球股市逐渐从1月的集体躁动走向基本面验证,但与美国近期年报密集披露不同,目前(截至2/8)港股上市企业中业绩披露比率仍低,2350家港股上市公司中仅148家披露18年年报,恒生指数50只成分股中仅4家企业披露年报,3月份后港股将进入年报密集披露时期。短期港股仍处于业绩真空期,关注中国经济基本面数据以及中美谈判进展对其的影响。中期看,18/2月以来港股持续调整,影响调整的重要因素之一是港股盈利回落,全部港股累计 净利润增速从2017年28.8%回落至2018Q2的9.2%,目前港股净利润增速仍在回落过程中。这轮盈利筑底特征类似2002-05年期间,即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,现在是二次探底回落过程中,我们预计右侧底在2019年二、三季度。从估值角度来看,这轮恒生指数PE(TTM,下同)从16/2的9.6倍升至18/2最高的13.6倍,在港股近期最低点(2018/10/30的恒生指数24540点)PE最低回落到为10倍,已经达到历史估值核心区间下轨(10-18倍),处于1973/5年以来从低到高12%分位。对比港股历史底部时期,港股1980年以来几次市场底部PE(TTM)分别是1987年12月7日1895点的11.3倍、1998年8月13日6545点的8.1倍、2001年9月21日8894点的13.1倍、2008年10月27日10676点的8.3倍、2016年2月12日18279点的7.9倍,这一轮恒指最低点(2018/10/30日24540点)的估值也已处于历史底部,对比历史港股估值优势凸显。港股短期仍处于业绩真空期的躁动阶段,右侧拐点需等待盈利回落幅度确认。2018年以来港股高股息股大幅跑赢大盘,而且历史上港股调整时高股息股表现更好,筑底期高股息股是较好策略,详见前期报告《港股简单实用策略:高股息策略-20170829》。

  2、重点关注公司

  2.1绿城服务:廿载耕耘,照见未来

  二十年成长,铸就绿城品质。公司1998年作为绿城中国的附属公司成立, 2016年在港交所主板上市,2017年调入深港通名单。截至2018年6月,绿城服务业务已覆盖全国24个省、直辖市和自治区,以及134个城市,总服务面积约3.1亿平方米。

  三大业务协同发展,提升公司价值。

  1)物业管理服务:管理规模持续扩张,毛利率保持稳定。截至2018年6月30日,公司在管 合同建筑面积达150.8百万平米,合同储备项目面积达到160.3百万平米,可以在未来3-4年交付为在管面积,为集团的未来规模增长提供坚实基础。业务集中在长三角、珠三角、环渤海地区,长三角区域的收入贡献达到71%,毛利率稳步提升至11.9%。

  2)咨询服务:受市场环境影响较为波动,推出“绿联盟”切入存量市场。公司的咨询服务主要包括在建物业服务和管理咨询服务,2018H1占比分别为83%和17%。在建物业服务受市场环境影响收入增速较为波动,譬如2016年房地产市场火热情况下大量合同提前结束。咨询服务方面,2016年公司推出“绿城联盟”,全面输出成熟的管理模式和经验,向存量市场扩张。

  3)园区业务:布局五大方向,业务快速增长。园区服务在2013-2017年复合增长率达到66.4%,是增长最快的业务,目前布局园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理服务和文化教育服务五大方向。

  公司亮点:1)深耕一二线,管理规模具备较大提升空间。我们测算,绿城服务重点布局全国40个大中城市,5年后的管理规模有望达到5亿平米。2)增值服务架构已成,打开未来增长空间。2018年上半年绿城服务以31.2%的增值服务收入创造了56.4%的毛利润,创造的净利润比例会更高。我们认为,杭州区域的深耕战略表明园区业务发展可以脱离管理领域的限制,带来收入的成倍增长,打开未来业务发展的增长空间。3)股权激励到位,管理模式优秀。公司于2018年9月21日向董事及高级管理层授出合计1.335亿股购股权,每股行权价为6.116港元,有效期十年。

  投资建议:给予“优于大市”评级。我们预计公司2018、2019年EPS分别为人民币0.19元、0.24元,按照公司2019年01月30日收盘价港币7.02元(即6.17元人民币)计算,对应2018和2019年PE为32.50倍和25.73倍。我们给予上市公司2019年28-30XPE,合理价值区间为人民币6.72-7.20元(港币7.64-8.19元),给予公司“优于大市”评级。风险提示:新物管项目获取不及预期;园区业务推进不及预期。

  (绿城服务,02869.HK,涂力磊,S0850510120001,金晶,S0850518120002)

  2.2舜宇光学科技:三摄助力,车载续航—坡有多长,雪有多厚

  手机镜头及模组、车载镜头领军企业。公司是全球第二大手机镜头及模组厂商,第一大车载镜头厂商。光学作为硬件中最好的赛道,公司依靠强大技术实力持续快速成长,2009-2017年,营收CAGR 43%,净利润CAGR 54%。

  手机镜头:极高护城河,三摄带来红利。设备、工艺和专利等造就极高护城河,大立光和舜宇光学合计份额50%左右,且赚取了行业内大部分利润,而其他企业基本处于亏损状态。2018年,1)华为的新品引领三摄普及;2)其他品牌陆续跟进;3)6P、7P等产品结构改善都有利维持ASP的稳健。

  手机镜头模组:三摄渗透率有望显著提升,公司攫取头部利润。模组产业由技术创新引领盈利周期,2017年下半年开始,双摄趋于成熟,模组竞争开始加剧。舜宇光学是模组产业引领者,具备优异的MOB/MOC封装、三摄、3D等技术,能够最早享受技术革新带来的红利;我们预计2019-2020年安卓三摄渗透率显著提升至10%、25%,舜宇光学镜头模组业务将有望受益。

  车载镜头:更长的坡,更厚的雪。目前单车摄像头仅1个左右,实现比较完善的ADAS功能,需要5-8个,而车载镜头单个售价是手机的10倍。我们认为2018-2020年,Tesla带动的造车新势力配置了L2级别的ADAS将陆续推向市场,2021年前后,部分国际大车企将推出L4级别ADAS,引领车载镜头进入新时代。舜宇光学是全球车载镜头龙头,近几年更是以超越行业的增速加速领跑;同时,公司车载模组已打入Tier 1供应商,进入更为宽广的坡道。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润30.87、41.86和55.40亿元,同比增速分别为6.38%、35.60%和32.36%;分别实现每股收益2.81、3.82和5.05元;结合同业估值和公司增速,给予2019年 PE 18-20X,对应68.76-76.40元/股,按照1港元=0.88元人民币估算,对应78.14-86.82港元/股,给予优于大市评级。

  风险提示:手机出货量下滑,三摄、3D等推进不及预期,模组价格战超预期。

  (文章来源:股市荀策)

  (责任编辑:DF075)

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